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毛利率低于同行50个百分点 和辉光电何以扭转7.46亿亏损?
2020-09-07

  近年来随着屏下指纹识别技术、屏下摄像技术、曲面屏、超窄边框等逐渐成为智能手机常用配置,OLED(有机发光二极管)在智能终端的渗透率迅速提升,不断抢夺TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示)的市场份额。OLED可分为AMOLED(主动矩阵有机发光二极管)和PMOLED(被动矩阵有机发光二极管),目前绝大多数OLED手机屏幕采用的都是AMOLED.AMOLED分为刚性和柔性,柔性AMOLED可弯折的特性对智能终端创新有重大意义,人类开启了一个柔性显示时代。

  上海和辉光电股份有限公司(以下简称“和辉光电”)正是一家AMOLED半导体显示面板制造商。8月26日,和辉光电科创板上市申请已获受理。和辉光电专注于中小尺寸的AMOLED,其产品以刚性AMOLED半导体显示面板为主。

  时代商学院查阅其招股书发现,报告期内,和辉光电的营业收入实现快速增长,但其净利润和经营性现金流量净额却持续为负。主要原因在于,该公司的主营业务毛利率异常,2017-2019年,和辉光电的主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%和-31.45%,2019年同行可比上市公司的主营业务毛利率均值为19.91%。

  此外,令人费解的是,同行公司都在发力柔性AMOLED显示面板,而和辉光电自称是国内最早实现AMOLED量产的境内厂商,却至今未能实现柔性AMOLED显示面板的量产供货。

  9月1日,时代商学院就以上问题向和辉光电发函询问,但截至发稿未收到回复。

  【企业档案】

  和辉光电的前身是和辉有限,成立于2012年10月29日,注册地址为上海市金山区,2020年4月20日,和辉有限变更为股份有限公司。和辉光电的控股股东为联和投资,联和投资持有和辉光电75.12%股份,而联合投资是上海市国资委全资控股的公司,因此和辉光电的实际控制人为上海市国资委。

  此次IPO,和辉光电拟募资100亿元,其中80亿元计划投入到第六代AMOLED生产线产能扩充项目中,其余20亿元用于补充流动资金。

  和辉光电IPO基本信息如图表1所示。

  一、尚未实现规模效益,毛利率持续为负

  AMOLED半导体显示面板主要应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等领域,其中智能手机领域是AMOLED最主要的应用方向,显著带动了AMOLED的出货量。目前,全球AMOLED半导体显示面板生产领域主要以韩国厂商和中国大陆厂商为主,招股书显示,中国大陆厂商AMOLED半导体显示面板出货量在全球市场中的出货量占比逐步提升,2017年—2019年分别为3.24%、6.87和18.51%。

  和辉光电的营业收入实现了快速增长。2017年、2018年、2019年和2020年1—6月,该公司的营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和9.2亿元,主要来源于AMOLED半导体显示面板的销售,主营业务收入占营业收入的比重分别为95.29%、99.52%、99.08%和98.11%。

  然而,尽管营收复合增长率超50%,和辉光电依然是亏损的状态。报告期内,该公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-10.33亿元、-9.09亿元、-10.28亿元和-5.65亿元。其经营活动现金流量净额分别为-5.67亿元、-3.29亿元、-4.09亿元和-1.96亿元,均为负值。

  时代商学院查阅其招股书发现,和辉光电的主营业务毛利率持续为负。报告期内,和辉光电的主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%。该公司解释称,其所在行业对技术要求较高,所需固定资产投入较大,达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长时间。

  若未来AMOLED半导体显示面板的渗透率低于预期,或产品良率爬坡缓慢等原因导致和辉光电的毛利率难以提升,将对其经营业绩造成较大不利影响。

  和辉光电的同行业已上市可比公司包括京东方维信诺深天马TCL科技等,2017—2019年,这些公司的主营业务毛利率均值分别为27.86%、20.86%和19.91%,和辉光电2019年的主营业务毛利率低于同行近50个百分点。

  和辉光电在招股书中解释称,其他同行业上市公司主要从事LCD显示面板业务(含有少部分AMOLED显示面板产品),或从事AMOLED半导体显示面板行业的上下游产品业务,均与公司AMOLED半导体显示面板业务存在一定的差异性。

  同行业可比上市公司中唯一存在负毛利率的公司是维信诺(OLED产品),该公司自2018年重组后主要从事OLED半导体显示面板业务,2018年、2019年其主营业务毛利率分别为-6.13%和-8.3%。维信诺的OLED产品毛利率为负但也远高于和辉光电的毛利率。和辉光电对于毛利率异常的解释略显无力。时代商学院认为,和辉光电可能在技术方面存在较大问题而导致产品良率低下,生产成本高企。

  此外,截至2020年6月30日,和辉光电存在累计未分配利润-7.46亿元,上市后可能在短期内无法向股东现金分红,将对股东收益造成不利影响。

  二、主营业务方向异于同行

  根据群智咨询数据显示,2017年和2018年,和辉光电在全球AMOLED智能手机面板面板市占率全球排名第三,国内排名第一,但2019年其在全球和国内排名分别为第四和第二,被京东方赶超。

  时代商学院查阅开源证券研报发现,京东方目前的3条AMOLED生产线均为柔性。而和辉光电的产品以刚性AMOLED显示面板为主。据和辉光电招股书称,其刚性AMOLED半导体显示面板量产产能位居国内首位、全球第二,和辉光电拥有第4.5代、第6代AMOLED生产线,两条生产线均可生产刚性及柔性AMOLED半导体显示面板产品。

  虽然招股书并未透露刚性和柔性AMOLED显示面板的具体数额和比例,但可以推测和辉光电柔性AMOLED显示面板的出货量很少甚至为零。群智资讯统计了2019年中国大陆AMOLED智能手机面板出货量份额排名,数据显示,京东方维信诺深天马位列前三,出货量占比分别为86.7%、11.8%和1.5%,而其他厂商的出货占比为0。

  公开信息显示,京东方第一条第6代柔性AMOLED 面板产线在2017年底已量产,2018年天马、维信诺也都开始量产第6代柔性AMOLED产线,TCL华星也宣布,2020年起将致力于柔性AMOLED产品,与品牌客户展开合作。

  令人费解的是,同行公司都在着重发力柔性AMOLED显示面板,而和辉光电自称是国内内最早实现AMOLED量产的境内厂商却至今未能实现柔性AMOLED显示面板的量产供货。

  和辉光电在招股书中称刚性面板市场具有更广阔的应用市场,技术更为成熟,更具性价比。目前来说,刚性AMOLED显示面板的出货量大于柔性AMOLED显示面板,但从同行产线布局和各大机构研报预测来看,后者更能彰显面板技术迭代的未来趋势。

  根据群智咨询数据,2019年全球刚性AMOLED智能手机面板出货约2.9亿片,同比增长9.0%。与此同时,2019年全球柔性AMOLED智能手机面板出货约1.8亿片,同比增长6.2%。随着终端品牌对柔性OLED机型需求的增加,柔性OLED的供需比将持续收缩,预计2020年柔性智能手机面板的出货将突破3亿片,同比增幅超50%。

  众所周知,柔性AMOLED显示面板在技术工艺上的要求比刚性AMOLED更高,若和辉光电技术水平不及同行,生产的刚性AMOLED面板尚且无法达到较高的良率水平,那么,要量产柔性AMOLED显示面板更是难上加难。

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(文章来源:时代周报)

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